Aston Martin即將公開募股 IPO會如何影響車廠未來？

資料來源：Goo 車訊網 2018/01/19

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據《歐洲汽車新聞》報導，義大利私募投資基金Investindustrial已經針對所持有的Aston Martin品牌推動IPO股票上市進行談判與規劃，這也是該品牌由Ford集團出售給中東金主接手後、投資人首次討論IPO退出投資的相關議題，脫離Ford集團後的Aston Martin遭遇什麼問題？管理層針對前述障礙給了什麼藥方？有了Ferrari的成功前例，成功IPO股票上市將帶給Aston Martin什麼改變？請看我們的分析。

創立至今超過百年的Aston Martin品牌標誌為一對展翅飛翔的翅膀，其經典車型與歷史也被車迷津津樂道。

文許鴻德

義大利私募股權基金Investindustrial，在2012年12月擊敗印度Mahindra & Mahindra汽車集團與中國吉利汽車集團，成功以1.5億英鎊（約2.41億美元）的價格投資Aston Martin並持有37.5%股份。而五年之後的今天，一條來自義大利的重磅消息又一次讓汽車產業與投資圈人士關注Aston Martin車廠的下一步該怎麼走：義大利羅馬信使報《Il Messaggero》於2017年12月10日報導，私募股權基金Investindustrial正就收購Aston Martin其餘股東之持股（以提高自身持股佔比）進行談判，進而推動這家擁有百年歷史的英國高級車品牌於2018年IPO股票上市。

私募股權基金Investindustrial創辦於1990年，主要資金來源為義大利米蘭波諾米（Bonomi）家族，前管理資本規模達56億歐元，是歐洲領先的獨立投資集團之一，該基金過去為南歐許多知名品牌提供行業解決方案和資金支持，目前基金投資組合包括：嬰幼品牌奇哥Chicco，英國汽車品牌Aston Martin，高端鞋履品牌Sergio Rossi（2015年從Kering集團手中收購該品牌全部股權），以及義大利頂級照明設備集團Flos等。Investindustrial過往對汽車行業相關投資亦有知名案例：2006年該基金收購義大利摩托車品牌Ducati，之後於2012年以8.60億歐元的價碼成功將Ducati持股出售給Audi集團並創造了3倍的獲利。

過去以來Aston Martin品牌定位偏向豪華與尊貴，也普遍受到特殊買家的歡迎。

曲折離奇的轉手歷史

在進行更深入的討論前，我們必須先回顧過去50年Aston Martin曲折的轉手歷史：創立至今超過百年的Aston Martin品牌標誌為一對展翅飛翔的翅膀，喻示Aston Martin有從天而降的衝刺速度和遠大的志向。遺憾的是該品牌在歷史上絕大多數時間都處於顛沛流離、不斷轉手的困境。Aston Martin創辦人之一的Lionel Martin是一位熱愛賽車的富豪，1914年他開著自己設計的第一部賽車，在Aston Clinton爬山賽大獲全勝，一個聞名全球的汽車品牌Aston Martin就此誕生。不過賽道上的勝利卻沒辦法帶來利潤，這個品牌因為業績不佳被反復轉賣，現有車款DB系列亦是由之後一位老闆David Brown的名稱縮寫而來。

1960年代Aston Martin曾有一段輝煌時期，但很快又陷入負債累累的困境，1972年David Brown不得不把他擁有達25年的Aston Martin股權出售，之後15年這個品牌又不斷更換擁有者，一直到1987年Ford集團收購75%的股份、1994年7月又收購剩下25%的股份，從此Aston Martin隸屬於Ford的豪華車集團PAG長達20年，但仍敵不過經營陷入困境的現實。2007年3月，007情報員James Bond最為鍾情的座駕品牌Aston Martin終於被Ford以9.25億美元（折合當時4.79億英鎊，其中包括Ford將繼續持有、價值4,000萬英鎊的股份）的價碼出售。三位聯合買家包括前F1及WRC車隊傳奇經理David Richards及他背後的金主：來自休斯頓的投資銀行家John Sinders自己就是一個瘋狂的Aston Martin收藏者；他不但擁有8部Aston Martin收藏，自己還是美國DBRS賽車車隊的出資人，而位於中東科威特的投資公司Investment Dar Co.也出資5.03億英鎊（約8.05億美元）取得Aston Martin車廠64%股權。

雖然收購時充滿豪情萬丈，但由於易主五年之後的營運狀況仍沒有明顯改善，且為了升級生產中心及新車型研發而負債高達49億美元，2012年Aston Martin亟需新投資人溢注資金，包括印度汽車集團Mahindra & Mahindra、日本Toyota集團以及中國吉利汽車集團都曾參與收購談判。而由於前述買家都不願意接受Investment Dar Co.公司五年前的估值成本（8.05億美元），事實上考量吉利集團收購Volvo車廠全部股份與資產也只花了18億美元，Aston Martin的要價確實偏高。幾經波折之後，最終由私募股權基金Investindustrial以1.5億英鎊（約2.41億美元）的價格交易Aston Martin車廠新發行的37.5%股份，這個價格遠低於先前Investment Dar Co.的開價，也意味科威特投資公司投資部位貶值超過3億美元。

私人獨立超跑品牌苦於資源限制

Aston Martin目前產品線包括DB11、Vanquish和Vantage等雙門跑車，過去也曾銷售以Toyota iQ車型為基礎的Cygnet城市小型車。在多數車迷的印象中，Aston Martin的品牌形象與007情報員密不可分：Aston Martin各式車型已出現在多達11部007系列電影中；然而雖有英國情報英雄的加持，且Aston Martin與Land Rover、Jaguar與Volvo等其他品牌雖已脫離Ford的大家庭，但其關鍵技術都仍與其有著千絲萬屢的關係。

過去PAG集團（Ford集團高級車部門）大力推動旗下品牌將資源共享計畫以節省開支，包括Volvo S40與V50與Mazda共用底盤（以節省Vovlo約20%的研發費用）、Jaguar與Land Rover未來將使用相同的衛星導航及音響系統、所有PAG集團成員共同開發新一代的6速自排變速箱、甚至考慮使用Volvo所研發的安全裝置。諷刺的是，當初將Jaguar、Land Rover、Aston Martin與Volvo四個品牌整併為PAG集團的驅動力：「資源共享」之後卻成為集團部分成員陷入困境的元兇，原因在於母集團初期投入大量資金但成效有限，小車廠的管理團隊又受限於母集團的種種限制（例如被迫共用集團零件與車身平台）而無法在市場上施展拳腳。

過去與主要對手如Ferrari、Lamborghini、Bugatti競爭時，Aston Martin始終苦於沒有母集團支持力度不夠，自從Ford集團接手後，新管理層立即用各種手段提昇經營效率，包括關閉過去用於組裝旗艦產品的Newport Pagnell生產中心。反觀自從被收編至BMW集團旗下後，Rolls-Royce可共享BMW集團的各式頂尖科技，例如Rolls-Royce Ghost車型內搭載之V12引擎就與BMW共用缸體（但經過BMW特別調校的專屬版本，動力輸出可達550hp），中控檯還有新版BMW iDrive系統（儘管LCD螢幕仍然可以隱藏於面板之下），在新BMW 7系列亮相的前視顯示系統也被列入標準配備，前述科技成果都是Aston Martin工程團隊無法想像的！

BMW集團2012年光是在研發高效率引擎以及開發電動車方面共投入10億歐元（13億美元）的資源，這個水平遠遠超過Aston Martin在2011年5.07億英鎊的總收入。受限於研發資源與產品線深度，過去10年Aston Martin品牌全球銷量停滯不前，在2006～2007年締造了超過7000部的年銷售數字高峰後，2008年Aston Martin還在全球僅賣出6400部並持續下滑，2011年Aston Martin銷售量則進一步下滑至4200部、2012年至今的每年銷售量則徘徊於3500部的水平。

2006～2016年Aston Martin歐洲地區銷售數據

多方嘗試以重新構築完整產品線

Aston Martin管理團隊並非不清楚獨立汽車品牌的競爭劣勢，也曾嘗試透過與其他車廠策略聯盟或推出限量頂級車型刺激買氣。為了更進一步擴張潛在消費者市場，Aston Martin選在2011年於日內瓦車展上推出了一款定價21萬美元的超豪華Lagonda SUV概念車，選在Lagonda品牌成立100週年復活這個過去就屬於Aston Martin的子品牌。

Lagonda SUV概念車前方外觀摩登現代，後半部則保留了1930年代Lagonda車型的經典樣式。當時傳出Lagonda SUV將採用Daimler集團旗下Mercedes-Benz GL車型的底盤，兩家公司正在為潛在合作計劃進行商討，為此Aston Martin甚至安排Daimler集團認購其股份。Mercedes-Benz對Aston Martin製造豪華汽車的專業性很感興趣，而Aston Martin也不排除使用他們的動力心臟。

私募股權基金Investindustrial過往對汽車行業相關投資亦有知名案例：2006年該基金收購義大利摩托車品牌Ducati，之後於2012年以8.60億歐元的價碼成功將Ducati持股出售給Audi集團並創造了3倍的獲利。

Aston Martin管理層相信Lagonda SUV是一款適合道路狀況和天候很糟糕地區的產品，一般豪華轎車和跑車在這些地區一年中有很多時間無法使用。目前俄羅斯、中國、南美、印度還有美國偏遠地區都是Aston Martin鎖定的目標。但隨著漫長的談判以及Daimler集團終止Maybach品牌專屬底盤的研發計劃後，Lagonda首先問世的產品改為旗艦級轎車：2014年該廠安排在全球富人密集度最高的中東杜拜作為銷售重心，並以Lagonda Taraf（Taraf在阿拉伯語中有「終極奢侈品」之含意）之名稱與VIP車主見面。Lagonda品牌的轎車車型將共用現有的Aston VH底盤平台，但調校為更加舒適取向。

除了復活Lagonda品牌之外，Aston Martin特別在2009年日內瓦車展中正式推出每部售價高達120萬英鎊、全球僅限量77部的One-77。

除了復活Lagonda品牌之外，為了再次展現這個英國老牌車廠的經典榮光，Aston Martin特別在2008年巴黎車展中首度發表One-77，隨即在隔年日內瓦車展中正式推出每部售價高達120萬英鎊、全球僅限量77部的One-77，這也是Aston Martin創廠以來所推出最貴的代表作。採用全球限量的商業操作手法除了有效吸引金字塔頂端買家矚目之外，大量採用最新造車工藝的技術也讓Aston Martin不再僅僅屈居於二線位置。Aston Martin敢開出120萬英鎊的天價，不難想像One-77必定有其驚人之處！除了全球僅限定生產77部之外，全車採用高強度、輕量化的鋁合金與碳纖維材質所手工打造而成，車內全碳纖維材料製成的底盤來自賽車底盤界響叮噹的知名品牌Multimatic（MTC）之手；One-77配置了一具7.3升排氣量、V12汽缸的自然進氣汽油發動機，搭配一具六速序列式變速箱，不但擁有達700匹的最大馬力、0～100 公里/時加速成績在3.5秒內，極速可達350 公里/時以上。

全新V8 Vantage車型已經於2017年發表。

根據英國媒體指出，一位中東的買家一口氣下單10部Aston Martin One-77車型。最初Aston Martin原廠表示無法賣給單一買家這麼多部限量版產品，因為原計畫只生產77部；但由於這位買家願意一共支付2300萬美元，最終該廠同意一次性批量出售。先前One-77在全球報價在140萬美元左右，等於這位買家為每部車多支付了90萬美元（超過50%的溢價）。

面對超跑市場愈來愈激烈的競爭，Aston Martin計畫在2020年之前翻新並構築完整的新產品線，其囊括了高端市場偏好的豪華房車、跑車以及跨界車型，整體的佈局回歸到品牌早期方向，包括主力跑車自1990年代一度竄昇的Vantage車系改回經典DB車系，另外也重塑Lagonda品牌的市場地位。Aston Martin雖然目前與Mercedes-Benz仍有合作關係，不過未來新車型並非沿用Mercedes-Benz既有平台，而是以Aston Martin獨立研發的新一代VH底盤平台為基礎，下一代Vantage以及DBX量產版本也都將以新一代VH平台打造，不過懸吊系統將與Mercedes-AMG團隊合作，車輛性能可望進一步提昇。Aston Martin新世代產品線藍圖包括了2016年問世的DB11、2017年推出的DB11 Volante及全新V8 Vantage車型、2018年計劃推出V8 Vantage敞篷車、純電Rapide、改款Vanquish車型，2019年計劃發表跨界車型DBX以及與Red Bull車隊合作的HyperCar，2020年則會出現DBS Volante以及Rapide的改款車型。

2016年問世的Aston Martin DB11車型2017年在全球市場得到許多好評。

推動IPO股票上市或創造多贏結局

從投資週期的角度來分析，私募股權基金Investindustrial此時推動Aston Martin車廠IPO股票上市（計劃於2018年夏天）顯得十分合理。私募股權基金的任何一個投資項目都有期限（一般為5年上下），絕對不可能長期持有，而一旦投資期限接近尾聲，就勢必要尋找投資退出的方式，最好的例子就是F1商業權利的投資案！

為了從 Bernie Ecclestone手中買下擁有「未來100年F1周邊商品行銷及轉播代理權」的SLEC公司（之後改組為一級方程式集團Formula One World Championship Limited）股權，2006年歐洲私募股權基金CVC不惜採用槓桿式收購：向RBS（蘇格蘭皇家銀行）貸款20億美元進行投資，每年還款金額就達到2.0億美元。而從2012年開始，由於持有SLEC股權已達6年，私募股權基金CVC積極尋求各種管道套現：包括2012年選定瑞士銀行（UBS AG）和摩根士丹利（Morgan Stanley）加入高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）的行列，推動一級方程式集團（Formula One World Championship Limited）在新加坡交易所首次公開上市（IPO），由於前述嘗試失敗，2016年CVC最後選擇將其持有F1運動營運主體的母公司Delta Topco全數資產出售給美國媒體集團Liberty Media，該交易總價值為80億美元（約合新台幣2,535億元）。考量到本案投資期間漫長（達到10年之久），本項目被金融圈人士視為私募股權基金CVC歷史上獲利排名倒數前幾名的投資案。

新一代Aston Martin產品線以獨立研發的新一代VH底盤平台為基礎，其衍生車型推出的時間與成本都可望降低。

看了前述例子，我們不難瞭解私募股權基金Investindustrial為何急於套現退出？甚至不惜買下其他股東的持股、使其持股佔比能夠達到50%的絕對控制地位。該基金發言人還指出他們從未排除Aston Martin上市的可能性，原因是「作為一家私募投資基金，Investindustrial希望將所持有的資產貨幣化（並退出）」。

先前就有成功個案：2015年底Fiat集團成功推動Ferrari發行10%新股於紐約交易所IPO上市，2011年4月Sergio Marchionne受訪時表示自己「很難給Ferrari這樣神聖的品牌定價」，他的看法是至少值50億歐元（約73億美元），2015年被問到相同問題時，Sergio Marchionne認為Ferrari價值將超過100億歐元，大約等於其母公司市場價值的60%，這一數值高於當時產業分析師所預估的87億歐元，但顯然大家都遠遠低估了資本市場投資人對Ferrari品牌的厚愛；光是2017年Ferrari車廠的股價就由每股60美元上漲100%至每股120美元，可說是今年股價漲幅最高的汽車類股！目前Ferrari市值已超過200億美元，不但遠高於Sergio Marchionne自己過去的預估、甚至超越了母集團FCA的市值（約180億美元）。為了滿足投資人的殷殷期盼，Ferrari高層已訂出了高於先前發展戰略（年銷量1萬部）的新遠景，並計劃推出該品牌首款SUV車型、以加速達成2022年實現營業利潤翻倍（達到20億歐元）的目標。

為了研發新一代產品線與底盤平台，加上升級生產中心，先前Aston Martin已負債高達49億美元。

從F1、Ferrari與Aston Martin股東積極推動IPO股票上市的個案，我們可以從中瞭解私募股權基金收購汽車品牌並改組的動機與流程，若未來Aston Martin成功上市、即使僅有Ferrari品牌十分之一的價值（約20億美元），也意味著私募股權基金Investindustrial可進帳近7億美元、高達300%的投資回報！我們也寄望Aston Martin車廠能夠透過上市成功吸引更多資源及優秀人才加入，持續推出讓消費者驚艷的後續車型。